投资者最怕什么？当然是上市公司业绩变脸，出现黑天鹅。这不，被称为“松节油深加工和化妆品ODM双龙头”的福建青松股份有限公司（以下简称“青松股份”，证券代码：300132），2021年10月21日一大早发布《2021 年前三季度业绩预告》，称“第三季度净利润同比下降137.92%～153.08%”。然后股价大跌，截止当日收盘，股价大跌13.97%，创造了青松股份单日最大跌幅。
公告显示：青松股份2021年前三季度预计归属于上市公司股东的净利润约11062.71万元～13062.71万元，对比上年同期的35789.07万元下降63.50%～69.09%，2021年7-9月归属于上市公司股东的净利润亏损5000万～7000万，对比上年同期的13187.11万元下降137.92%～153.08%。
青松股份解释第三季度预计亏损的主要原因有：
一、化妆品业务方面
1、2021年前三季度，化妆品原材料及包装材料等价格大幅上涨，同时用工成本大幅增加，固定资产折旧和费用摊销同比增长，导致化妆品生产成本大幅上涨；
2、第三季度随着全球疫情的逐渐控制及海运价格大幅上涨，消毒湿巾等出口产品销量同比下滑。
二、松节油深加工业务
主要原材料松节油价格今年以来大幅上涨，且松节油深加工业务面临激烈的市场竞争，导致上游原材料价格上涨未能向下游传导，产品毛利率较去年同比整体下降，影响净利润。
青松股份称：“受上述因素综合影响，公司前三季度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比有所下降。”
2019年2月28日，青松股份以24.3亿元收购诺斯贝尔化妆品股份有限公司（以下简称“诺斯贝尔”）90%的股份，其中发行股份支付15.1亿，现金支付9.2亿。诺斯贝尔原股东方提供业绩承诺：2018年净利润不低于2 亿、2018年和2019年合计净利润不低于4.4亿，2018年—2020年三年合计净利润不低于7.28 亿。
2020年5月6日，青松股份追加4.3亿，通过全资子公司广东领博科技投资有限公司完成诺斯贝尔剩余10%股份的收购。
2021年4月26日，青松股份发布的《关于重大资产重组业绩承诺实现情况的说明》显示：2018年度至2020年度累计承诺业绩为7.2亿元，经审计的诺斯贝尔2018年度至2020年度累计完成承诺业绩7.4亿元（其中2018年度2.1亿元，2019年度2.43亿元，2020年度2.87亿元），2018年至2020年度累计已完成承诺业绩。
实际上，青松股份净利润下滑早有迹象。
2019年4月24日，青松股份完成了对诺斯贝尔90%股份的并购，增加面膜、护肤品、湿巾等化妆品的设计、研发与制造业务。
财报显示：
2019年上半年，青松股份营收10.51亿元，同比增长86.41%；净利润2.17亿元，同比增长48.43%；
2019年前三季度，青松股份营收19.21亿元，同比增长102.18%；净利润3.35亿元，同比增长25.43%；
2019年，青松股份营收29.08亿元，同比增长104.57%；净利润4.53亿元，同比增长13.19%；
2020年第一季度，青松股份营收7.09亿元，同比增长113.86%；净利润8375.47万元，同比增长2.82%；
2020年上半年，青松股份营收17.95亿元，同比增长70.83%；净利润2.26亿元，同比增长4.04%；
2020年前三季度，青松股份营收27.53亿元，同比增长43.32%；净利润3.58亿元，同比增长6.70%；
2020年，青松股份营收38.65亿元，同比增长32.90%；净利润4.61亿元，同比增长1.68%；
2021年第一季度，青松股份营收8.56亿元，同比增长20.69%；净利润9110.06万元，同比增长8.77%；
2021年上半年，青松股份营收19.11亿元，同比增长6.45%；净利润1.81亿元，同比增长-20.08%。
从数据来看，青松股份收购诺斯贝尔之后的第一年（2019年），因为合并报表，营收增速和净利润增速暴增，但2020年开始营收增速和净利润增速双双下滑，2021年上半年净利润已经出现负增长。
青松股份业绩出现变故的另一个原因是原有松节油深加工业务萎缩。
2018年，青松股份松节油深加工业务营收14.22亿元，同比增长75.24%；净利润4亿，同比增长322.55%。
2019年，青松股份松节油深加工业务营收13.04亿元，同比下降8.24%；净利润3.97亿元，同比下降16.05%。
2020年，青松股份松节油深加工业务营收11.94亿元，同比下降 8.44%；净利润2.44亿元，同比下降 20.33%。
2021年上半年，青松股份松节油深加工业务营收6.56亿元，同比增长1.57%；净利润1.43亿元，同比增长6.45%。
此外，清扬君发现，诺斯贝尔化妆品业务快速增长的原因是应收款居高不下。
2018年末，青松股份应收款为1.79亿元，占总资产比例为12.24%。
2019年末，青松股份应收款为6.79亿元，占总资产比例为14.59%。
2020年末，青松股份应收款为6.72亿元，占总资产比例为14.51%。
2021年上半年末，青松股份应收款为7.37亿元，占总资产比例为15.22%。
而同行业的广东芭薇生物科技股份有限公司（以下简称“芭薇股份”，证券代码：837023），应收款占总资产比例很低。
2018年末，芭薇股份应收款为361.68万元，占总资产比例为1.76%。
2019年末，芭薇股份应收款为1099.49万元，占总资产比例为4.69%。
2020年末，芭薇股份应收款为1467.95万元，占总资产比例为4.05%。
2021年上半年末，芭薇股份应收款为4137.35万元，占总资产比例为9.51%。
资料显示，诺斯贝尔给予客户的信用周期主要为收票月结30天-120天之间，以月结60天居多。
清扬君认为，信用周期延长和提升信用额度，在一定程度上有助于提升企业的销售额，刺激客户多下单，加深和客户的关系，也有利于存货周转，但凡事都是两面性。增加信用周期越长和信用额度，也会增加企业应收金额，增加公司的管理成本，以及相对应的坏账风险。化妆品代加工本身就是一个低毛利行业，如果企业风控不好，或遇到行业黑天鹅事件或突发行业，比如今年的海运运费暴涨、原材料涨价、偶尔爆发的疫情，都会降低企业订单、增加企业成本，从而影响企业业绩。如果企业趁业绩下滑再进行商誉减值，股价或将在短期大幅下跌。
截至发稿，青松股份在10月22日收盘时股价降至10.57元/股，大跌6.71%。
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